완전히 이해하는 PBR의 뜻과 계산방법

주가순자산비율(PBR)의 뜻

수익성은 우수하지만 부채비율과 같은 재무구조가 취약한 기업도 있고 현금흐름이 좋지 않아 흑자 상황에서 부도를 맞는 기업들도 있습니다. 그래서 기업 분석을 위해서는 다양한 측면에서 많은 재무지표들을 검토하고 평가해야 합니다.

그 중에서도 주식 투자에서 기업의 가치 평가를 위해 가장 많이 사용되는 재무지표는 PER과 PBR입니다. PER은 수익의 관점에서 그리고 PBR은 자산의 관점에서 기업을 평가한다는 점에서 이 둘은 가장 핵심적인 지표라고 할 수 있습니다.

PBR은 Price to Book Ratio의 약자로 Book은 재무제표상의 장부 가치(Book Value)를 의미합니다. 장부 가치는 순자산과 같은 의미로 총자산에서 부채를 뺀 금액이며 재무제표에서는 자본총계로 표현됩니다.

PBR은 바로 이 순자산과 기업 가치간의 비율을 의미하며 현재 기업의 주가가 순자산대비 얼마의 비율로 평가되고 있는지를 보여줍니다.

KB금융 등 금융주는 대표적인 저PBR주입니다.

기업의 시장가치인 시가총액을 장부가치인 순자산으로 나눠주면 PBR을 계산할 수 있습니다. 실제 PBR 계산을 위해서는 먼저 사업보고서의 대차대조표에서 주주에 귀속되는 자본총계(순자산)을 찾아 이를 발행주식수로 나눠 주당순자산(BPS)를 구합니다.

이때 주당순자산은 최종 사업보고서를 기준으로 하고 발행주식수는 우선주를 제외한 보통주를 기준으로 하는 것이 일반적입니다.

그리고 이제 주가를 주당순자산(BPS)으로 나누면 현재 시점의 PBR을 구할 수 있습니다. 식에서 보듯 주가가 오를수록 PBR은 높아지고 주가가 하락하면 PBR은 낮아지게 됩니다.

가치투자에서 PBR은 가장 핵심적인 지표 중 하나입니다. 쉽게 변하지 않는 자산가치와 변덕이 심한 주가를 통해 저평가된 기업을 찾는 것은 매우 효율적인 투자 아이디어입니다.

특히 기업이 가진 주당 순자산보다도 주가가 낮은 PBR 1배 미만의 기업은 원칙적으로 저평가 상태의 주식이라고 할 수 있습니다. 기업 청산 시 부채를 상환하고 주주들에게 돌아갈 재산보다도 주가가 낮은 상태라고 해석할 수 있기 때문입니다.

물론 여기에는 자산의 장부상 가치를 있는 그대로 인정할 수 있다는 전제가 필요합니다. 장부상 가치가 100억원인 기계장치가 수요 감소 등으로 실제로는 전혀 가치가 없을 수도 있기 때문입니다.

향후 성장성과 수익성이 비슷한 종목 중 PBR이 낮은 종목을 선택하거나 과거 해당 기업의 평균 PBR과 현재 PBR의 상대적 비교를 통해 투자를 결정하는 것 등은 좋은 투자 방법이 될 수 있습니다.

특히 자산의 규모가 중요하고 경기 사이클에 따라 수익의 부침이 큰 장치 산업과 자본 집약적인 금융산업 등에서 PBR은 가장 중요한 투자 판단 지표가 될 수 있습니다.

PBR은 자기자본 대비 수익을 나타내는 ROE와 함께 많이 사용됩니다. 자기자본 대비 기업 가치의 평가 정도와 함께 자기자본이 가진 수익성도 같이 평가할 필요가 있기 때문입니다.

만약 현재 주가는 PBR 밴드의 하단에 있지만 ROE가 개선되는 기업이라면 당연히 주가도 상승할 가능성이 매우 크다고 할 수 있습니다.

PBR은 주식시장 전체의 밸류에이션을 확인하는 중요한 지표로도 사용됩니다. 코스피 기업들의 근본적인 수익성에 큰 변화가 없다면 코스피 전체 PBR 역시 일정 범위에 있을 확률이 크기 때문입니다.

특히 주가가 하락하는 상황에서는 변동성이 크고 예측이 어려운 PER보다는 PBR을 통해 시장의 저점을 예측하는 것이 합리적입니다. 코스피의 경우 PBR 1배 이하를 저평가 구간, 0.8배 이하를 역사적 하단이라고 평가하곤 합니다.

하나의 재무지표로 기업의 모든 것을 평가하는 것은 불가능합니다. 당연히 PBR 역시 순자산가치만을 기준으로 기업의 가치를 평가하기에 장점만큼 한계도 명확합니다.

첨단기술과 무형자산의 중요성이 커지면서 재무제표의 순자산과 주가 간의 연결고리가 약해지고 있기도 합니다. 바이오, 팹리스, 미디어, 엔터 이런 기업들의 주가를 PBR로 밸류에이션 하는 것은 불가능합니다.

저PBR 종목이 더 보수적이고 안전한 투자 대상이라는 생각은 잘못된 것입니다. PBR은 상당히 객관적이고 직관적이지만 장부상의 가치와 현재 주가 간의 관계만 설명할 뿐입니다.

장부상의 자산가치가 아무리 높은 기업이라도 수익을 전혀 창출하지 못할 수 있고 현금흐름이 나빠 파산할 수도 있습니다.

향후 수익성과 보유 자산의 주주환원 가능성을 고려하지 않고 단순히 현재의 PBR이 낮다고 해서 저평가된 종목이라고 볼 수는 없습니다.